2026年4月21日晚，第242期“金融学术前沿”讲述会在复旦大学智库楼209会议室举行。本次款式讲述主题是“预测商场：旨趣、近况与量度”开yun体育网，由复旦发展筹议院金融筹议中心（FDFRC）组织举办，中心主任孙立坚老师驾驭，讲述东谈主为孙老师筹议团队成员祁鼎。本文根据讲述内容、公开材料以及现场筹议，从热门配景、内容分析、行家解读以及想考与发问等几方面张开。
01
热门配景
1.1 预测商场
预测商场是迥殊用于交游改日事件收尾的商场，其价钱不错被解释为对事件发生概率的预测。
图表1：主要的预测商场
而已开首：自行整理
1.2 预测商场的发展过程
学术探索（1988—2000），信息若何被灵验汇总
•Iowa Electronic Markets：初次证明商场预测优于民调
•Robin Hanson：提倡核神思制与表面框架
初步生意化（2001—2006）
•TradeSports、Intrade
•Policy Analysis Market 被叫停（因被媒体解读为“用恐袭事件赌博”）
互联网扩展（2007—2015）
•Intrade 在好意思国大选中发扬出较高预测准确性
•2013年被CFTC关闭
去中心化阶段（2015—于今）
•区块链引入预测商场
•代表平台：Augur、Polymarket
•2024年好意思国大选时间被主流媒体援用（如The New York Times、CNN）
•从小众实验进入主流视线
1.3 预测商场和其他商场的区别
预测商场不错理会为吸取了股票商场的交游机制（一语气交游、订单簿、作念空、对冲），同期保留了赌博商场对具体事件下注的践诺。
对比博彩商场，预测商场提供了更完善的金融用具和更公开透明的信息。
结算不错在区块链上。
图表2：主要的预测商场
而已开首：自行整理
1.4 商场规模
1.4.1商场规模在2026年迎来爆发式增长，传统金融机构出手入场。
交游量创历史新高
•Kalshi与Polymarket2026年前两个月的算计交游额已达约600亿好意思元，升迁2025年全年总量。
•分析师量度2026年全年商场规模将碎裂2,400亿好意思元，同比增长约370%。
传统金融机构追究入局
•2025年10月，纽约证券交游所母公司洲际交游所（ICE）完成对Polymarket的20亿好意思元政策投资，是迄今为止预测商场鸿沟最大单笔机构融资，璀璨着行业从灰色地带走向主流金融体系。
图表3：预测商场积年交游金额
而已开首：自行整理
1.4.2主要交游事件
图表4：相当事件交游金额
而已开首：自行整理
1.5 预测商场的运作机制
合约中枢结构
•预测商场将“改日情状”金熔化为二元期权合约
•财富界说：
ü YES股：事件发生结算为$1，不然为$0
ü NO股：事件不发生结算为$1，不然为$0
ü 价钱逻辑：刻下价钱即为隐含概率。示例：YES=$0.72商场预期发生概率为72%
交游界面与有筹办信息(Trader's Dashboard)
投资者通过以下数据窗口拿获商场情谊：
•订单簿(Order Book)：及时显现买卖价差（Spread）与深度（Depth）
•价钱走势图：记载概率随时分演变的旅途
•流动性筹办：成交量与持仓量（Open Interest）
操作方式与扩充逻辑(Order Types & Execution)
•市价单
•限价单
•主义取舍：
ü 买入YES：觉得真实概率>商场价钱（低估）。
ü 买入NO：觉得真实概率<商场价钱（高估 作念空）。< span>
作念市机制：自动作念市、作念市商轨制
结算方式（区块链）：公开透明
图表5：作念市机制对比
而已开首：自行整理
图表6：结算方式对比
而已开首：自行整理
1.6 预测商场的监管
1.6.1好意思国
好意思国的监管：一场正在进行中的轨制博弈
•好意思国当今莫得长入的预测商场监管框架。联邦与州之间对其践诺的定性存在根天职歧，由此酿成轨制摩擦。
联邦层面
•CFTC—视为金融繁衍品。
•监管依据：《商品交游法》（Commodity Exchange Act）
•立场：预测商场属于繁衍品/掉期合约，应纳入金融监管体系。
•要津动作：2026年2月17日，CFTC追究声明对预测商场领有监管权。
州层面
•视为博彩，要求持牌。
•多个州觉得预测商场（尤其是体育与选举类）践诺上是博彩行动，应受州级博彩监管机构经管。
•典型案例：2026年3月20日，内华达州暂时谢却Kalshi运营，要求其在获得博彩执照前，不得提供与体育、选举及文娱关联的事件合约。
两种定性的中枢冲突
•联邦（CFTC）州政府践诺定性金融繁衍品博彩监管依据商品交游法州博彩法例对平台要求注册为繁衍品交游所央求博彩执照。
论断：这是一场对于“预测商场究竟是什么”的定性之争。
1.6.2全球
全球监管：绝大普遍国度将预测商场视为博彩
•全球主要司法统辖区对预测商场的监管立场高度一致：将其定性为“博彩”，而非金融用具。屏蔽或谢却是当今最普遍的监管动作。
•已明确谢却或屏蔽（博彩定性）。
监管框架尚不解确
•加拿大：除安大略省（2025年已禁）外仍可运营；监管机构坦承属于“灰色地带”，性质可能是证券、繁衍品或两者兼有。
•巴西：证券委员会与财政部之间的统辖权包摄尚未厘清。
已有明确框架
•英国：明确归类为博彩，需持赌博委员会执照方可运营。
论断
•好意思国事当今唯独一个将预测商场纳入金融监管筹议（而非平直博彩定性）的主要经济体。
02
内容分析
2.1 预测商场的表面基础
2.1.1哈耶克的价钱信息论
预测商场是哈耶克价钱表面的实践形态，它把东谈主类社会中散播、隐性的判断，团聚成一个可读取的概率数字。
哈耶克的中枢不雅点
•社会中最有价值的学问，不是行家掌捏的科学礼貌，而是无数个体领有的“特定时分与方位的情境学问”，它零碎、默会、无法被中央机构系统齐集。
•莫得任何一个大脑，能掌捏作念出最优有筹办所需的一都信息。
哈耶克觉得，商场价钱最惊东谈主的功能不是“订价”，而是“通讯”
•它将无数东谈主对稀缺性、风险与预期的判断，压缩成一个单一数值，让扫数东谈主无需了解背后原因，就能据此行动。
图表7：哈耶克的价钱信息论
而已开首：自行整理
2.1.2奥曼：为什么感性东谈主最终会达成一致？
罗伯特·奥曼（Robert Aumann）用数学证明了感性东谈主不可能长久看护分歧。
奥曼的中枢孝敬，卓绝是他1976年发表的论文《本旨分歧是不可能的》（Agreeing to Disagree），是理会预测商场为何能拘谨于一个价钱的要津。
若两个感性东谈主领有相通的出手信念，且两边的判断成为彼此的“共同学问”，则他们不可能对归并事件持有不同的概率推断。
推论：两个感性东谈主一朝充分交流，感性的收尾不是争论，而是拘谨到归并个概率判断，寂寥己见，在数学上辱骂感性的。
图表8：奥曼的表面
而已开首：自行整理
2.1.3阿罗
阿罗：预测商场的微不雅经济学界说
•阿罗证明了在不祥情的寰宇里，东谈主们信得过交游的不是商品，而是“对改日特定情状的承诺”，而预测商场合约，就是这一观念最地谈的现实形态。
阿罗证券：不祥情味的基本单元
•若是情状S发生，持有东谈主获得1元；不然收益为0。
•预测商场合约（如“候选东谈主A当选”）恰是教科书级的阿罗证券：当你以0.6元买入，你支付的是为这个特定改日情状订价的溢价。
完备商场
•风险不错被精确分派阿罗-德布勒模子证明：若社会中存在覆盖扫数改日情状的证券（即“完备商场”），个体就能通过组合这些证券，在职何收尾下都罢了最优风险竖立。
对预测商场的启示
•预测商场的经济价值不仅仅“猜准收尾”，而是为社会提供了风险发现与转念的基础门径，对选举、科技碎裂、天气等细分事件订价，践诺上是在匡助社会更灵验地分派面对不祥情味时的资源。
好多分析都漏掉了这个维度，这是预测商场存在的枢纽表面基础，亦然对预测商场需求的主要依据，这亦然预测商场风险分派功能被恒久低估的原因。
2.2 案例分析
2.2.1预测商场是否预测更准确？
2015年RES一篇论文对企业内预测商场进行了分析，论断标明预测商场预测收尾比行家更准确。
图表9：谷歌预测商场
而已开首：Corporate Prediction Markets: Evidence from Google, Ford, and Firm X
图表10：实证收尾
而已开首：Corporate Prediction Markets: Evidence from Google, Ford, and Firm X
2.2.2 2024年好意思国大选
（1）预测商场在一都七个扭捏州的预测精确度均升迁传统民调。
图表11：好意思国大选预测商场
而已开首：自行整理
范德堡大学筹议（2025年7月）：Polymarket在一都要津扭捏州的预测精确度均权贵高于《华盛顿邮报》、FiveThirtyEight等主流民调机构。
（2）“法国巨鲸”：
别称自称“Théo”的法国前银行交游员，在选前三周押注升迁4500万好意思元赌特朗普胜选，最终净赚约7900万好意思元。
他作念了什么？
•私费寄托YouGov在宾夕法尼亚、密歇根、威斯康星进行专项民调。
•筹议“害羞选民效应”：不肯公开表态支持特朗普的隐性选民。
•将私东谈主筹议论断转念为商场押注。
Polymarket看望论断：无商场驾驭把柄，价钱反应的是真实信息判断。
2.2.3马杜罗被捕事件
图表12：马杜罗被捕事件
而已开首：自行整理
为什么这笔交游高度可疑？
•账户新、赌注集聚：账户创建不及一周，扫数押注仅触及两个关联主题，马杜罗下台、好意思国入侵委内瑞拉，无任何其他交游。
•赔率极低仍重仓：商场共鸣概率不及8%，正常赌徒不会以如斯高的详情味重注押注小概率事件。
•时机精确：军事行动发生前，商场毫无预兆，而该账户的建仓窗口与行动准备期高度吻合。
预测商场的价值在于团聚信息，但若是信息开首是机要谍报，它团聚的不是“集体聪惠”，而是“内幕音信的变现渠谈”。
2.2.4 PAM缱绻
PAM：48小时内被国会叫停
•2003年，经济学家罗宾·汉森为DARPA假想了“政策分析商场”（PAM）
•中枢逻辑：既然期货商场能预测商品价钱，为什么不行用相通机制预测中东政事事件？
•缱绻让中东地区的商东谈主、分析师和雄伟群众押注地区政事走向，将大地信息转念为概率信号，供谍报机构参考。押注标的包括：指引东谈主是否会被推翻、是否会爆发武装冲突、是否会发生生化刀兵进犯。
•2003年7月28日：国会曝光，公论哗然
ü 考虑员怀登与多根公开申斥：“这是一个让东谈主们通过押注恐袭、暗杀、政变来赚钱的缱绻，征税东谈主的钱被用来资助一个升天赌场。”
•48小时后，名堂宣告斥逐。
问题：
•若是押注者本东谈主能影响事件收尾，商场就会产生诬蔑激励。
•一个掌捏暗杀齐集的东谈主，既能制造事件又能从押注赚钱。
•这一问题，在今天的Polymarket内幕交游争议中如出一辙。
历史的讥刺
•PAM在2003年因“押注政事事件”被国会48小时叫停。
•二十年后，Polymarket在无监管环境下作念着简直相通的事：押注选举、干戈、政变。
•Polymarket和PAM的唯独区别：不是政府主导，而是商场自觉完成的。
2.3 预测商场的上风和弱势
2.3.1上风
预测商场不仅仅一个赌博平台，它是当今东谈主类已知的、将散播私东谈主信息转念为大乡信号最灵验的机制之一。
上风一：价钱比新闻快
•比传统媒体和民调更快揭示真相。
•上述案例中，Polymarket的赔率在特朗普官宣前数小时就已出手异动，马杜罗商场在凌晨4点新闻发布前的夜深悄然高涨，伊朗打击商场在官方声明前12分钟出现大额押注。
•对于身处危急地区的雄伟东谈主来说，Polymarket的赔率变动可能比CNN更有参考价值（Polymarket CEO致使提到，中东群众会盯着该平台决定要不要去地下室寝息。）。
上风二：集体聪惠比行家更准
•参与者把真金白银押在判断上，这过滤掉了嘴上说说的杂音。
上风三：商场对信息有激烈的眩惑力
•内幕交游争议揭示了一个反直观的气象：不管押注者的信息开首是公开分析仍是私东谈主渠谈，最终价钱都在向扫数东谈主传递信号。换句话说，即就是造孽内幕信息，一朝注入商场，也变成了大众学问。这是预测商场四肢信息发现机制的顶点体现，它致使能接收本不应存在于公开鸿沟的信息。
上风四：链上透明，行动无法抹除
•扫数押注长久记载在区块链上，钱包创建时分、押注金额、操作时机，任何东谈主都能及时跟踪。恰是这种透明性，使独处分析师得以在过后规复出关联账户的完好操作旅途。这在传统金融商场简直不可能：场搪塞易、隔夜算帐、经纪商中介，任何一个法子都能袒护踪影。
•区块链责罚了顾虑问题，但匿名性使其“难追责”。
上风五：最小颗粒度的风险订价用具
• 阿罗证券表面指出，完备商场的终极形态是：对每一个可能的改日情状单独订价。
•预测商场合约恰是这一表面的现实雷同，它把“不祥情味”领会为一个个可独处交游的二元事件，每份合约只押注一个具体收尾。
•这带来了传统金融用具难以罢了的精度：传统对冲买入石油期货对冲中东局势风险，无法辩别“伊朗阻塞霍尔木兹海峡”和“以色列片面空袭”，而预测商场平直对“伊朗在4月30日前阻塞霍尔木兹海峡”这一具体事件订价，风险敞口精确对应。
2.3.2弱势
预测商场的每一个上风，都有一个对应的阴雨面。信息眩惑力制造内幕套利，透明度回转为谍报缺陷，激励机制在顶点情境下异化为对暴力的投契。
弱势一：内幕交游简直无法阻塞
•平台规则明文谢却内幕交游，但扩充机制形同虚设：
•新建钱包无历史记载，押注后即冷冷清清
•多账户散播押注（“钱包分裂”）侧目检测
•Polymarket不在好意思国注册，CFTC公法权限朦胧、东谈主手不及
•链上匿名性使“可顾虑”与“难追责”同期设立
•收尾是：押注者用都备匿名的账户完成交游、索求收益，全程无需承担任何法律后果。透明度责罚了过后溯源的问题，但莫得责罚事先威慑的问题。
弱势二：将国度机要货币化，制造安全缺陷
•好意思考虑员布卢门撒尔的定性平直：Polymarket正在成为“出售和克扣国度安全机要的造孽商场”。
•但更值得警惕的是反向风险：好意思国的敌手相通在盯着这些赔率。若是某个小概率商场的赔率在凌晨一刹异动，这本人就是一条谍报，不需要解密任何文献，只需要盯着价钱弧线。
•预测商场把内幕信息的“存在”公开化，把蓝本只在谍报机构里面流转的信号，转念为任何东谈主都能读取的价钱变动。这是信息发现功能的顶点回转：它不是在团聚公开信息，而是在涌现本不应公开的信息。
弱势三：激励结构与东谈主的存一火平直挂钩
•马杜罗案中有东谈主押注“好意思国入侵委内瑞拉”，伊朗干戈中有东谈主押注“哈梅内伊升天”，平台一度上线“被击落的好意思国飞翔员何时获救”的商场。
弱势四：雄伟用户是系统性输家
•对Polymarket140万用户、逾200亿好意思元交游量的筹议显现：顶层1%的用户获取了绝大部分收益，雄伟用户的恒久祈望收益趋近于零。这不是命运问题，而是信息分歧称的势必收尾，在一个部分参与者领有权贵信息上风的商场里，雄伟散户践诺上演出的是流动性提供者的变装：他们的存在让内幕押注得以成交，他们的损失是内幕赚钱的敌手方。
2.4 预测商场的前沿趋势
前沿趋势一：AI Agent正在采用交游席位
•以Olas的Polystrat Agent为例，该Agent在一个月内在Polymarket上扩充了升迁4,200笔交游，部分交游报告率高达376%
前沿趋势二：从“预测商场”到“信息金融”
•商场订价机制替代传统的“泰斗认证”，让信息真是切度由押注者的真金白银来背书。
•以太坊生态的Optimism在2025年3月进行了为期21天的Futarchy治理实验，用条款预测商场决定哪些名堂应该获得资助，参与者押注不同提案对TVL的影响，商场赔憨平直决定拨款收尾。这是汉森1990年代提倡的“期货民主”观念第一次在真实治理场景中大规模落地。
前沿趋势三：监管正当化灵通机构入场通谈
•Kalshi在2025年赢得对CFTC的诉讼，获得在好意思国运营选举合约的监管认同，随后通过传统经纪商渠谈向零卖投资者开放，进一步买通了预测商场与主流金融体系的不竭。2026年3月，纽约证券交游所母公司洲际交游所（ICE）完成对Polymarket的16亿好意思元投资，璀璨着传统金融机构追究将预测商场纳入财富竖立疆土。
03
行家解读
Robin Hanson（乔治梅森大学经济学老师）：Hanson是预测商场理念的积极倡导者。他觉得预测商场随机灵验摒除传统“行家”言论中的自私主义偏差，主张“就最具争议的问题创建预测商场，并将赔率视为最可靠的行家共鸣”。在他看来，商场机制能自动筛选信得过的行家——具备真实学问的东谈主将通过交游获得到报。
David Bieri（弗吉尼亚理工大学经济学副老师）：Bieri对刻下预测商场的生意模式提倡了机敏品评。他觉得这类商场代表了“金融商场的游戏化和数字化”，但其践诺与股票投资不同,“莫得践诺的投资标的，莫得公司扫数权，莫得分娩性行径支持赌注”。这种脱离底层价值的纯投契组成了“教科书式的谈德风险”：平台通过每笔交游抽成赚钱，因此“莫得生意动机来监管内幕交游，反而有动机饱读舞更多行动、更多合约和更大赌注”。他还指出，在一些紧要塞缘政事事件前，出现新账户大额押注的气象，激发了对内幕交游的严重任忧。
谢国生、何敏淙（香港大学经管学院老师、讲师）：预测商场正从角落化的投契用具演变为传统金融机构竞相布局的新战场，但在其爆发式增长的背后，遁藏着严重的监管冲突、内幕交游及谈德风险。天然纳斯达克等交游所试图将其纳入正规证券监管，但由于该商场卓绝依赖信息差，极易沦为期骗政军机要营利的“洗钱”或“昏昧交游”局势；同期，大资金对收尾的驾驭以及赌博与投资界限的朦胧，使得预测商场在追求结算效果的同期，正靠近法律界定朦胧和冲击社会谈德底线的双重挑战。
邓小宇、李浩均（上海曼昆（深圳）讼师事务所）：从中国法律实践来看，Polymarket的业务模式极有可能被同期认定为“造孽金融行径”与“齐集赌博”，且极易成为洗钱通谈：根据中国东谈主民银行等十部委于2021年发布的《对于进一步腐败和处置假造货币交游炒立场险的见告》（银发〔2021〕237号）规则“境外假造货币交游所通过互联网向我国境内住户提供行状相通属于造孽金融行径。对于关联境外假造货币交游所的境内职责主谈主员，以及明知或须知其从事假造货币关联业务，仍为其提供营销宣传、支付结算、技能支持等行状的法东谈主、造孽东谈主组织和天然东谈主，照章细密关联职守。”Polymarket四肢境外平台，若通过华文界面向境内住户提供基于假造货币的繁衍品交游，明确落入上述谢却性规则范围。
实质被认定为齐集赌博，司法机关选拔“实质重于形势”的认定原则。该平台虽以“预测商场”为名，但都备稳健赌博三因素：插足资金；依赖偶然性收尾；存在财物赢输。
由于其匿名性与可对冲机制，该平台容易被用于“对冲洗钱”：行动东谈主可通过收尾多个账户同期下注对立收尾，在支付极少手续费后，将造孽资金伪装成“竞猜收益”，从而触犯《刑法》中的洗钱罪。
作家丨熊浩文