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（长安期货 刘琳）
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11月下旬以来，国内白糖商场触动偏强，主要原因在于，一是商场对入口糖浆管控计策落地抱有渴望，二是广西天气抓续干旱引致产糖量下调的预期提振商场。价钱方面，2501合约保管在5800-6150之间开动，2505合约保管在5800-6150之间。当下，主力合约由1月移仓至5月，但基本面逻辑未改，仍是增产预期之下，糖价或参预熊市周期。现货商场，主产区广西压榨提速，供应快速回升，现货将迎来聚合供应期，供给或施压期价。原糖商场继续延续触动偏弱神色，基本面变动有限，仍以巴西退出压榨岑岭以及留传的库存大幅缩短为撑抓点，而印度、泰国开启压榨，也将迎来聚合供应期。
巴西退出供应岑岭，出口或有缩短巴西中南部榨季参预临了阶段，聚合压榨期畴前之后，供应压力渐渐缩短。商场预期该国总产量瞻望仍为3900万吨傍边。2024-25榨季4至11月该国累计出口2669万吨，上榨季同期出口2287万吨，同比加多14.3%。产量低于预期和上榨季，而现在出口增速高于客岁同期，后续食糖出口或同比缩减并撑抓糖价。对于2025-26榨季，11月降水量瞻望将比肤浅跳动22%，这秀美着与2024-25榨季留传的干旱问题将有所缓解。但商场对于甘蔗与糖产量预估依旧较为严慎，同期也存在不合，其中StoneX保管其对2025/26榨季巴西中南部地区的甘蔗入榨量预估为5.932亿吨，而本榨季为6.127亿吨，Datagro预测中南部食糖产量将复原到4200万至4320万吨之间。
印度压榨程度偏慢，聚合供应期延后
笔据印度天下息争糖厂调处会数据，2024/25榨季放置2024年11月30日，天下共有381家糖厂正在进行食糖出产责任，较客岁同期的433家同比减少52家；入榨甘蔗3326.8万吨，较客岁同期的5121.7万吨减少1794.9万吨，降幅35.05%；产糖279万吨，较客岁同期的432万吨减少153万吨，降幅36.17%。由此来看该国压榨程度并不快。产量方面，NFCSF瞻望本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于破费量2960万吨。与此同期，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季抓平略低。但研讨本榨季酒精分流瞻望为400万吨，最终食糖产量或同比缩短210万吨至2990万吨。由于酒精制备计策绽开，印度本榨季产糖量同比缩短的概率较大，而该国破费或将跟着经济增长渐渐复原，印度食糖增量或齐以内销为主，可出口数目预期不高，概况率延续零出口计策。也等于说印度即使增产也无法给寰球带来更多食糖供应。但对于2025/26榨季，在充足的给水和竞争作物价钱下降的激勉下，印度数百万农民扩大了甘蔗训诫面积，该国可能会录得创记录的糖产量。产量的反弹或将使这一寰球第二大产糖国在2025/26年度复原出口。
泰国莫得太多音问，产量预期以加多为主，面前渐渐参预压榨期。前期泰国甘蔗糖业委员会办公室主任瞻望2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或跟着产量加多而加多，商场瞻望在该国破费保管在250万吨傍边的配景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同相比前期加多100-200万吨。研讨该国出口较为自如，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，瞻望对寰球食糖供应与糖价影响有限。
寰球供需或依旧宽松
现在从机构预估与原糖期限结构来看。面前，StoneX瞻望2023/24年度寰球食糖充足量为320万吨，面前的2024/25年度充足为214万吨。ISO瞻望2023/24年度寰球糖充足131万吨，而此前的预估为穷乏20万吨，2024/25年度的寰球破费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨，总产量为1.7907亿吨，合座穷乏为主。不外从现在原糖的期限结构来看，仍属于近强远弱的back结构，即当下供需偏紧，异日预期宽松。
干旱影响，广西增产或不足预期面前甜菜糖出产程渡过半，甘蔗糖出产提前，天下食糖产销程度快于上年同期。放置2024年11月底，天下累计产糖137万吨，同比增48万吨；累计销糖61万吨，同比增29万吨。天下也以增产预期为主。其中中国糖业协会预期天下产量保管在1100万吨，而现在快速的压榨流程，使得增产预期渐渐走向落处所针。不外，由于天气抓续干旱，甘蔗分量缩短，糖厂瞻望2024/25榨季甘蔗入榨量较10月末的初度估产下降5%及以上，同比上榨季单产减幅或达10%傍边。机构将广西总榨蔗量预估值下调300~400万吨至5250~5300万吨，将产糖量下调13-15万吨至670-680万吨，同比加多50-60万吨。若是后期蔗区仍无灵验降雨，甘蔗入榨量将进一步下调。广西产量调降，或使得天下产量存不才调的可能，进而拉扯糖价追究的程度。
入口计策落地，短期计策市主导近期期货糖价进展坚挺，糖浆与预混粉的管控预期提供了一份力量。近期，商场流传海关总署食安局对于暂停泰国糖类企业部分居品输华的函，其中标明在完成评估审查、证据风险排斥之前，暂停继承泰方新的对于此类居品的在华注册苦求，暂停继承泰方已在华注册企业自2024年12月10日起启运的此类居品入口呈报。意味着管控步调第一步一经落地，短期源自泰国的入口糖浆与预混粉可能会受到限制，利好盘面，并带动糖价近期进展增仓高潮。由此瞻望今年度糖价及预混粉入口将会同比缩短，后续继续护理完成评估审查后的计策落实。
入口资本缩短，基差抓续走弱
入口资原本看，当下原糖3月合约结算价21.28好意思分，折算入口资本（不含损耗）约在6942，远月7月、10月合约结算价折柳为19.08、18.91，折算成入口资本（不含损耗）约在6322、6274。面前入口食糖吃亏缩短，仍处于吃亏景况，但远月基本抓平略高于国内产区价钱，后续将成为价钱的压力区间，不然将以入口加多来加多国内供应。基差方面，近期由于国内期货商场偏强开动，现货由于压榨程度偏快，近期价钱在经验11月下旬至12月上旬的高潮之后再度偏弱开动，合座而言基差抓续走弱，南宁现货基差现在为127，阶段性高点为200隔邻。近远月价差变化相对较小，合座保管近强远弱的back结构不变。
总结
近期原糖商场保抓安谧，价钱保抓偏弱开动，但波动幅度有限。基本面上，巴西退出压榨岑岭期与该国低库存预期提供撑抓，但泰国、印度开启压榨，寰球或再度参预以北半球为主的聚合供应周期，施压原糖价钱。不外，印度因分流酒精量加多或致使食糖产量缩短，以致存在产量可能低于该国破费量的声息，后期该国出口能源不足，除此以外压榨程度偏慢也或导致供应压力后移。泰国增产擢升出口增量，但由于该国自如的月均出口量有限，寰球生意流增幅空间有限。合座来看，寰球供应压力将有所缩短，糖价存在一定撑抓，但高潮也受到北半球聚合供应的压力。
国内而言，面前替代品入口计策主导糖市，尤其近期商场流传将暂停入口泰国糖浆与替代品的文献，短期仍利好期价，不外，长期仍待审查结束与骨子性计策落地。除此以外，广西天气干旱导致甘蔗含糖加多但单产缩短，商场今年度糖产量或增产不足预期，也为近期糖价高潮提供一定能源。后续，待计策性利多发酵之后，价钱逻辑或追究到基本面。国内甘蔗糖压榨参预岑岭期，增产配景之下糖价高潮空间仍将受到限制，以远月入口资本测算，短期压力在6200-6300隔邻，投资者追涨仍需严慎。风险点在于，广西增产大幅低于预期，或限制替代品入口计策落地获胜。仅供参考。
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